下游开工情况良好，挖掘机持续超预期有望延续:挖掘机行业从2016年下半年开始强势复苏，2017年1-5月份，累计销量达到6.6万台，同比增长100%，已接近去年全年7万台的总量。从我们草根调研的情况来看，下游工程项目开工良好，1-5月份小松挖掘机开机小时同比增长6.5%。我们认为，这一轮工程机械复苏主要逻辑在于风险出清+存量更新+需求向好，下半年销量有望持续超预期，全年销量有望超过12万台，明年实现正增长是大概率事件。

存量设备更新是支撑本轮工程机械复苏的基础:挖掘机更新周期约8-10年，而上一轮挖掘机快速增长是在2007年后，随着这些设备进入更新周期，未来几年更新需求将不断释放。根据我们测算，预计2017年更新需求将达到9万台，2018年将超过10万台，更新周期的高峰将在未来2-3年内到来。我们认为本来工程机械复苏的主因是由工程量上升刺激设备更新换代需求带来的，未来2-3年，在工程开工量不发生大幅滑坡的前提下，预计挖机年销量将保持在10-15万台的水平。

竞争格局优化，龙头企业市场份额提升:经历2011-2015年长达五年的去产能调整期，全行业挖掘机厂商从最高峰110家下降到目前仅剩20多家，并且各大企业大幅裁员缩减产能，行业竞争格局发生了巨大变化。市场份额方面，国产品牌从2010年的20%左右上升至2017年1-5月份的55%，其中三一、徐工和柳工三家份额均有所提升，三一更是突破20%，稳居国内挖掘机龙头。外资品牌中，卡特彼勒表现较好，份额接近15%，位居第二，日韩系小松、斗山、日立建机等品牌市占率有所下降。

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