2020年1月1日，中国人民银行公告为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

观点：

1、央行全面降准释放逆周期调节积极信号，利好工程机械。降准与春节前的现金投放形成对冲，其中包括专项债提前下达万亿额度，体现基建投资在逆周期调节中的作用，预计2020年基建景气度持续上行，叠加2020年地产开工维持高位，环保标准升级带来的更新，工程机械需求持续。预计挖机行业2020年仍将保持个位数增长，起重机、混凝土机械增速或将更高。建议关注标的：三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压。

2、本轮降息周期中国制造业特别是机械行业面临的整体环境改善，从产业周期性来看，机械板块建议关注以下三个核心方向。

（1）地产后周期产业链。地产建设从开工到交付大约需要3-3.5年，中间包括拿地、开工（土方设备、桩机设备）、施工建设（包括塔机设备以及混凝土设备）、内装等多个环节。本轮的地产后周期受益于2015-16年新开工项目的逐步释放，2020年将处于交房的上行周期。对于机械行业受益于地产的后周期的板块包括木工机械、电梯、家电自动化等方向。建议关注标的：弘亚数控。

（2）轨交后周期。轨交周期与地产周期是同步启动的，但较地产周期长。我们认为轨交也将迎来交付周期。轨

交从建设到交付大约需要5-6年。不同于上一轮（2011-15年），我们认为本轮轨道交通的后周期主力是城市轨道交通。2015-16年是城市轨道交通开工的高峰期，2017-18受益于轨交建设中周期，盾构机板块业绩整体向上。从2020年开始，轨道交通将进入通车的高峰期，我们认为未来要重点关注车辆以及相关的核心部件。本轮轨交后周期料将会维持两年左右，车辆交付高峰预计会创出全国甚至是全球的历史新高。根据我们近期的调研情况来看，从2019年下半年开始，地方的城市轨道交通通车就已经带动了板块景气企稳回升。预计本轮轨交产业链的核心零部件弹性更大。核心零部件的更新周期差大约为5~6年，上轮更新周期大约在2013-2015，恰好处于国内高速建设推动的交付高峰期，此轮零部件料将迎来通车高峰期和设备维修更新周期两个核心周期的叠加，预计弹性更大。建议关注标的：中国中车、神州高铁、华铁股份、康尼机电。

（3）库存周期对于制造业的影响。我们梳理的数据显示，当前制造业的库存处在12年以来的历史低位，但制造业的roe在持续回暖高位盘整。从roe杜邦拆解来看，产能利用率在高位盘整，多数企业达到了满产的状态；利润率也在高位震荡；而杠杆率，特别民营企业的杠杆率处在有史以来的低位水平，低杆杆率既有宏观经济原因，也有企业控制风险以及难以贷款的原因。我们认为当前制造业是具备足够健康的体质以及能力进行杠杆化扩张，而此次降准释放的信号有利于制造业扩张意愿的释放。结合当前正处于本轮库存周期的回升起点，制造业投资有较大概率回暖。从往长期趋势来看，我们认为2020年制造业全面性的扩张很难遇到，未来应关注制造业扩张的分化。景气是影响制造业分化最核心的方向之一，2020年我们认为确定性较高的方向是在3c、5g、新能源（光伏、锂电）以及头部通用机器人自动化产业。建议关注标的：埃斯顿、快克股份、拓斯达、科瑞技术、迈为股份等。

3、风险提示：宏观经济下行风险，制造业投资不及预期。

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