公司下游产业周期性较强,在目前宏观经济不景气的大背景下,下游需求持续萎靡,同时,目前国内轴承企业自身产品技术含量有限,价格竞争激烈。鉴于此,我们认为行业短期难以摆脱向下趋势,公司将持续面临成长压力。

公司自身技术水平较高,未来有望凭借技术优势进入竞争相对缓和的高端轴承领域。同时,2014-2015年,公司多项募投和非募投产品线将逐步投入生产,新产品的推出或将给公司打开新的成长空间。但我们认为对公司业绩能否如期释放具有决定性影响的技术转化为产品的时间和产品投放的时点是否合理,仍需进一步观察。

此外,河南国资改革目前动作相对较慢,股权激励也显得谨慎,对公司股价的激励作用有限。

综合考虑,我们认为轴研科技前几年受大轴承项目投资不利和行业整体下行的影响,业绩持续低迷;未来有望随着产能的释放,实现业绩的逐步回升;此外配股价格对公司股价的压制作用明显,首次评级,给与其“中性”评级。

核心假设

(1)综合考虑到公司2014年以后各类募投和非募投轴承生产线项目将逐步投产、达产,以及行业景气度低迷的态势仍会维持一段时间,我们对公司募投项目产能释放后对业绩的贡献持谨慎乐观的态度。假设2014-2015年,公司轴承业务将分别实现18%和15%的增长,电主轴业务将实现5%和10%的增长,轴承及轴承钢贸易收入保持萎缩态势,但降幅收窄,分别实现-28%和-25%的增长。

(2)考虑到行业竞争的激烈程度,以及公司高铁及机器人轴承项目能贡献业绩仍需时日,我们假设公司轴承产品的毛利率稳中略降,2014-2015年分别实现毛利率24.50%和24.00%,电主轴产品毛利率维持在5%左右的水平;轴承及轴承钢贸易延续下滑趋势,分别为1.50%和1.50%。

(3)我们假设公司可以维持现有的政府补贴水平以及企业所得税水平。

主要风险

(1)下游需求进一步下降的风险;

(2)税收优惠政策变化的风险;

(3)公司募投项目进度慢于预期的风险。

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