进入11月份，是北方冬季限产的开始，水泥、煤炭、电解铝、钢铁、玻璃等大宗商品，都将受到一定程度的产能限制。上图是近一个月，沪铝、沪螺纹钢、郑商所玻璃以及郑商所动力煤的价格走势。可以很明显的看到，玻璃商品的价格是上涨最高的，螺纹钢和动力煤也略有升势，但是相比而言，电解铝的价格却一泻千里，跌幅逼近10%。

再来看看具体沪铝的价格走势，自从9月底站上17250元/吨的年内最高位后，横盘调整一个月，在11月正式开启了下降通道。也就是说，11月份的冬季限产，成为了“压死”沪铝价格的最后一根稻草。让早前市场希望沪铝能在限产季站上18000元/吨的预期成为了泡影。

冬季限产低于预期

沪铝价格的下滑，原因之一是采暖季限产对企业开工造成一定压力，导致需求下滑；另一个很重要的原因，则是此次电解铝限产的力度，大大低于了早前市场给予的预期。

本轮冬季电解铝限产，主要是集中在山东省以及河南省。也就是说，如果这两个省份的减产不给力，此次行动对整个市场造成的影响也就不大。

山东地区，有国内电解铝产能最大的魏桥集团。早前，市场预测该公司在本轮冬季限产中，要停产约250多万吨产能，约占山东省电解铝产能的三成，将会对市场造成巨大冲击。但是，目前的情况是，山东省滨州市采暖季错峰生产方案中涉及魏桥集团的电解铝产能（253万吨），与今年7月份的供给侧改革中魏桥集团已经关闭的违规产能268万吨重合，所以魏桥集团在本次采暖季中无需再关停电解铝产能。这一变相豁免，极大地影响了市场的心态。

河南地区，这次电解铝限产比较严格，例如龙头企业焦作万方（000612），在11月1日，30%的幅度就已经停产到位。其他在10号前后开始停产的，也已经全部到位。不过虽然严格，但是河南全省的电解铝产能也就300万吨，根据政策，本轮限产的量不到30万吨，分摊到四个月的量很少，对于市场的冲击力度并不大。

除了限产力度不给力外，下半年以来，不断出现电解铝增产、复产的情况。本次冬季限产主要是集中在了山东、河南、河北等地区，这些地区以外的地区增产以及复产并不受限制。由于今年上半年，电解铝的价格大幅上涨，带动企业利润上升，所以企业增长以及复产的情绪较高。据统计，进入11月份之后，新增的产能已经超过了限产的产量。

电解铝成本上涨

本月中旬，中国有色金属工业协会副会长文献军表示，目前电解铝行业面临最严峻的问题，就是原材料价格上涨的速度过快，削减铝企盈利空间。生产一吨的电解铝，原料包括0.52吨的预焙阳极，1.96吨的氧化铝，14000度的电和冰晶石、氟化铝等其他材料。

随着铝价的飘红，其生产原料氧化铝、预焙阳极等的价格都跟随上涨，其中，生产预焙阳极的重要原料后焦价格从8月份的每吨2300元，上涨到3300元左右。而接来下的冬季限产，涉及限产的铝企会将财务折旧费用分摊至剩余的产能上，导致单位生产成本继续增加。据统计，到今年10月份，电解铝的成本已经同比增长了30%，约15元/吨，而目前已经突破了10元/吨。而当前铝现货的价格，也就在14800元/吨左右。

今年6月份的时候，大部分电解铝企业的的吨盈利都超过2000元/吨，而目前部分企业已经表示出现了亏损状态，电解铝行业的日子又将不好过了。

小结

港股里面，做电解铝的企业主要有国内产能分别排名第一、第二的中国宏桥（01378.hk）以及中国铝业（601）（02.hk）。近一个月，中国铝业下跌幅度超过20%；中国宏桥复牌补涨一波后，从本月8号至今也累计下跌超过30%。

据统计，目前国内电解铝库存约有170多万吨，较于年初的50-60万吨，上涨约1.8倍。这也就说明，虽然去产能进行中，但是企业提升开工率，以及增产，生产的实际电解铝还是在升高的。从以往的经验来看，当电解铝库存超过100万吨以上时，市场心态会比较消极，想着先消耗掉现有库存。

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