公司2017 年报显示，全年实现营收1800.81 亿元，同比增加25%; 归母净利润为13.78 亿元，同比增长274%。2018q1 数据显示，营收366.7 亿元，同比减少10.5%;归母净利润3.09 亿元，同比减少19.4%

事件点评：

营收提升源于氧化铝、电解铝量价齐升。2017 年公司氧化铝、电解铝板块营收为380.79 亿元、472.46 亿元，同比分别增加80.52 亿元127.82 亿元。随供给侧改革推进，供需格局逐步改善，氧化铝、电解铝价格中枢上移。2017 年国内氧化铝均价为2,909 元/吨，同比上涨40.5%,shfe 三月期铝均价为14,731 元/吨，同比上涨21.7%。我们认为供给侧改革之后，未来2-3 年，铝在国内供给已由供需严重过剩到再平衡状态，行业景气度持续向上。

伴随盈利提升，运营费用合理提升。2017 年报显示，公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为23.42、40.46、45.59 亿元，同比增加13.2%、39%以及7.2%。通过借力资本市场债转股机遇，公司财务费用大幅减少，资产负债结构优化。公司启动总规模达126 亿元的债转股项目，使得资产负债率大幅降低，公司的盈利能力显著增强。

“适度扩大内需”提振有色工业金属板块。政治局会议提“适度扩大内需”，保持宏观经济平稳运行，大宗周期品情绪得到边际改善提振已处底部的电解铝板块。铝金属的下游50%是应用于建材、轨交等领域，是有色金属板块中体量较大的工业金属。虽然短期俄铝制裁等因素出现扰动，但不改国内外行业基本面持续改善趋势。

盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020 年归母净利润分别为17.57、23.2、46.22 亿元;eps 分别为0.12、0.16、0.31 元，以2018 年4 月24 日股价对应p/e 为40.55、30.7、15.4x,给予买入评级。

风险提示：铝价剧烈波动，供给侧改革不及预期。

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