随着宏观经济问题的发酵，在微观上，镍核心需求下游不锈钢持续低迷，镍价迎来一波较大的调整，而从行业整体来看，宏观展望依然是最大风险。

2018年以来，鑫海、恒顺众昇等相继宣布在印尼建设不锈钢生产线，但这需要时间，目前印尼不锈钢产能格局不变，依然是以青山为主。一季度以来，不锈钢库存大幅度上升，而国内不锈钢生产企业则以减产检修等方式应对，当前不锈钢生产处于相对低位，特别是2、3月产量相对低迷，而3月中旬初步数据显示，虽然2月库存大幅度增加，但在3月上半月库存小幅度降低，也就意味着，在当前的不锈钢供需状况下，是基本平衡的，也就是当前的不锈钢对镍的需求是最差的阶段，未来则以好转预期为主。但是，如果宏观进一步的转差，则下游需求还可能更差，因此宏观风险是当前镍价的主要风险，因此静待其释放。

随着3月份逐步接近尾声，菲律宾雨季结束预期也越来浓厚，当前，镍铁冶炼利润也比较好，因此，未来随着镍矿供应的充沛，镍铁价格也预期较为偏弱，镍铁利润回吐是镍价预期的最大压力，但是，我们认为该因素是受到限制的。首先，由于印尼青山不锈钢的投放，印尼未来镍铁出口主要是以德龙项目为主，来自进口的竞争压力缓解；其次，国内环保日趋严格，镍铁新增产能较为困难，另外，由于运输距离的限制，镍铁的复产也仅仅集中在沿海地区，这导致镍铁利润即便受到挤压，也很难有太过激的行为。

更重要的是，笔者认为，镍价对镍铁的溢价有较高的弹性空间，镍铁已经无力对镍价在当前的需求空间中进一步挤压，并且，由于纯铁价格的高企，镍价对镍铁更容易保持较高的溢价。

从国内硫酸镍价格对镍价的升水来看，当前硫酸镍生产利润较高，而3月份，多方渠道核实，印尼湿法硫酸镍生产仍然处于技术探索阶段，因此，当前的硫酸镍生产，主要以消化镍豆为主，镍库存仍然具备较大的下降预期。

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