公司半导体硅片板块加快布局，鑫芯半导体在大硅片、单晶炉方面均有较强竞赛力，本次收买完成后有利于公司加强在半导体硅片制作范畴的竞赛优势。考虑到硅片和组件价格下降的影响，我们下调公司2022-24年eps猜测为2.14/2.67/3.30元(原猜测为2.25/2.82/3.34元)，估计公司2023年86.4亿元净赢利中，新能源资料及组件等事务贡献赢利约68亿元，半导体事务约5亿元，出资新疆协鑫硅料等收益约13亿元。整体选用pe、ps相结合的分部估值法，给予公司2023年目标市值1616亿元，对应目标价50元，维持“买入”评级。

公司控股子公司中环抢先拟以新增注册资本方法收买鑫芯半导体100%股权。依据公司公告，公司控股子公司中环抢先半导体资料有限公司拟以新增注册资本方法收买鑫芯半导体科技有限公司100%股权。本次买卖前，公司控股股东tcl科技集团股份有限公司持有鑫芯半导体23.08%股权，为其参股股东。中环抢先本次新增注册资本487500万元，鑫芯半导体股东以其所持标的公司100%股权出资认缴中环抢先本次新增注册资本，买卖对价为人民币775698.30万元。买卖完成后，鑫芯半导体股东合计持有中环抢先32.50%股权，鑫芯半导体将成为中环抢先全资子公司并归入中环抢先合并报表规划，中环抢先仍属于公司合并报表规划。

鑫芯半导体在大硅片范畴具有优势，收买契合公司久远战略。鑫芯半导体开展战略围绕半导体大硅片资料、设备及配套辅材项目。鑫芯半导体致力于300mm半导体硅片研制与制作，其10万片/年300mm半导体硅片产能于2020年10月投产，二级子公司徐州鑫晶半导体科技有限公司出产的产品为12英寸测试片、抛光片、外延片，产品应用以逻辑芯片、存储芯片等先进制程方向为主，产品终端涵盖移动通讯、便携式设备、汽车电子、物联网、工业电子等多个行业。

同时，鑫芯半导体还致力于晶体生长炉、半导体资料制作设备等的研制、制作、出售，是12英寸半导体单晶炉生长设备的出产企业。本次收买契合公司在半导体工业“国内抢先，全球追逐”的战略目标与规划，有利于公司加快提高市场占有率，通过扩展产能规划、产品结构晋级、提高技能研制能力，加强在半导体硅片制作范畴的竞赛优势。

半导体大硅片国产代替需求强，公司事务有望坚持高增长。在摩尔定律的影响下，半导体硅片正不断向大尺寸的方向开展。semi估计到2025年，全球半导体制作商的8英寸晶圆产能将超越700万片/月;估计2022年至2025年，全球半导体制作商将以近10%的cagr扩展12英寸晶圆产能，2025年到达920万片/月。中国半导体工业开展20年，已在国内建设了50多座晶圆厂，在建超越20座晶圆厂，但是半导体硅片作为制作芯片核心资料，国产化程度低，仅能满意6英寸及以下尺寸硅片需求和8英寸硅片部分需求，12英寸硅片严峻依赖进口。从产能上看，公司估计于2022年年底完成90万片/月6英寸产能、100万片/月8英寸产能、30万片/月以上12英寸产能，内行业内具有优势。公司半导体大硅片技能实力抢先，产能规划较大，有望坚持事务的高速增长。

危险要素：收买事项具有不确定性;收买完成后经营管理整合危险;商誉减值危险;行业需求疲弱。

盈余猜测、估值与评级：公司半导体硅片板块加快布局，鑫芯半导体在大硅片、单晶炉方面均有较强竞赛力，本次收买有利于公司加快提高市场占有率，通过扩展产能规划、产品结构晋级、提高技能研制能力，加强在半导体硅片制作范畴的竞赛优势。考虑到硅片和组件价格下降的影响，我们下调公司2022-24年eps猜测为2.14/2.67/3.30元(原猜测为2.25/2.82/3.34元)。估计公司2023年86.4亿元净赢利中，新能源资料及组件等事务贡献赢利约68亿元，半导体事务约5亿元，出资新疆协鑫硅料等收益约13亿元。整体选用pe、ps相结合的分部估值法：根据wind一致盈余预期，当时股价下新能源可比公司(隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、上机数控)2023年平均pe为19倍，估计其2023年新能源板块对应目标市值约1292亿元;半导体板块可比公司(立昂微、神工股份、沪硅工业)2023年平均ps为9倍，根据慎重原则给予公司7倍ps，半导体板块对应目标权益市值220亿元;硅料可比公司(通威股份、大全能源)2023年平均pe为8倍，硅料等出资对应目标市值104亿元。综上，给予公司2023年目标市值1616亿元，对应目标价50元，维持“买入”评级。

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