新的涨价。原奶供应短缺、需求上涨及对新西兰奶粉进口的禁领，推涨了国内乳产品价格，而在乳业行业正在洗牌之际凸显了行业的结构性问题。根据中国奶业协会的数据，九月末原奶价格同比上升12.7，月度环比上升2.4结构性短缺将持续到2014年。除了北方产奶区不理想的天气状况的影响外，我们认为国内原奶供应短缺是结构性的。在近两年奶牛存栏数保持不变在1，440-1，450万头之下原奶需求稳定增长，由于小规模牧场的退出，2013年奶牛存栏量开始下降6-8月下降超过10，导致原奶供应量的减少。目前，由于原奶供应的稀缺，导致全国原奶加工产能过剩达到50加工产能—原奶产出/加工产能x100.因为一个新出生牛及小母牛需经过18及24个月成长为泌乳牛，因此我们相信目前原奶供应紧缺的情况将持续到2014年。

具有多元化的产品组合、有保障的上游供应及牧场的乳品公司将获益。1通过我们的渠道调查发现，在国庆假期之前及期间，主要的乳品制造商包括伊利集团，蒙牛乳业[-1.39]等将其产品的平均零售价提高了5-10.2具有广泛产品组合的行业龙头企业有能力在原奶紧缺的情况下先满足高端产品的生产需求，因此得以改善其产品结构以维持收入和利润率。3蒙牛乳业2319.hk94的原奶采购来自于规模化的牧场包括其大的供应商现代乳业1117.hk，而蒙牛是该公司的大股东。因此在原奶供应紧缺的情况下，蒙牛15的原奶短缺已经远好于行业平均，并且已经逐渐改善到10以下。4我们看好具有价值的上游资源牧场及原奶加工产能的公司：现代乳业中国具有大牧场的乳品公司和辉山乳业6863.hk具有中国第二大经营规模的牧场，同时我们还喜欢因为有能力确保原奶供给同时可以提高平均售价以维持利润率的公司，我们继续看好乳品行业的企业蒙牛。蒙牛的产品销售量在2013年上半年对收入增长的贡献4，并且尽管上游供给短缺，我们认为销量在下半年将继续增加。

风险：我们预计乳品业企业可以维持收入增长和利润率如果其能够做到1确保足够的原奶供应量，2提升产品的平均售价。对应我们预期的风险包括持续并加大的上游供应缺口，及国家发改委对零售产品的价格控制。而我们认为前者的可能性较低，我们对于后者的风险要給予足够重视。

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