公司已步入快速增长的轨道，06-08年净利润复合增长率将达到59.89%，“的品牌、产品，二流的包装、销售，三流的价格”，公司改善空间巨大。

公司步入快速增长轨道，预计三年净利润复合增长率59.89%。在行业快速增长的背景下，公司已经摆脱了山西假酒的阴影，2002年以来增长速度惊人，销量和销售收入都快速增长，我们预计公司的快速增长将持续2-3年。

产品结构化，盈利能力增强。从产品结构上看，公司中档产品老白汾增长迅速，已经成为公司*大收入和利润来源，2002年以来公司也开始运作的国藏汾酒和青花瓷汾酒，不过目前仍然没有进入收获期。在公司逐渐压缩低端的波汾，并对中产品提价之后，公司主营业务利润率已经明显上升，并且我们预计还将进一步上升。

青花瓷汾酒和竹叶青的运作可能成为公司下一增长亮点。公司2007年的重点将是推动的青花瓷汾酒，以及打开拥有“”的竹叶青。我们预期2007年青花瓷汾酒将成为公司大的利润来源。竹叶青2007年1、2月的销售已经同比增长了124%，预计2007年销售收入将达到1.5个亿。

工艺存在优势，增强销售是关键。从公司清香型的生产工艺看产品率高，生产周期比较短，对于酒产能扩张的限制小，关键在于公司销售。公司2007年已经确认的广告费用已经达到1个亿，对于北京、广州和湖南等地区的投入也大大增加，销售的改善可以预期。

对于应收账款等问题不必过于担心，税率存在下降的可能性。我们分析认为公司应收账款问题将逐步改善，同时对于所得税下调我们也持正面的预期，一旦明确将成为公司股价上涨的契机。由于目前公司仅持有销售公司60%的份，导致出厂价格较高，使得公司消费税率在几家白酒企业中是*高的，如果增持销售公司的股份，则会对公司形成利好刺激。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008年的每股收益分别为0.60元、0.93元和1.25元。综合pe、peg、ps等相对估值法和海通dcf估值结果，我们认为公司合理股价区间为42.74－46.60元，给予“买入”的投资评级。

主要不确定因素。食品问题，应收账款在不确定的年份对于公司业绩的账面影响。

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