原奶涨价、“奶慌”及发改委临时出台控制涨价的措施，这些都给蒙牛近期的股价表现蒙上了阴影。

我们认为，目前市场有夸大负面信息对蒙牛影响的之嫌，因为原奶价格上涨、奶源紧张及临时限价政策对公司的负面影响都是短期的。从公司长期发展趋势看，蒙牛已经确立乳业龙头的地位，公司基本面并无根本变化。

市场潜力仍然很大

我们不认为液奶消费已经接近饱和，相反中国居民对牛奶的依赖才刚刚开始，蒙牛现阶段仍处于“拓荒牛”阶段，因此液奶市场份额上仍有提升空间。

原奶价格的大幅上涨主要集中在第四季度，截至2007年11月，如果按照农业部公布的6主产省原奶均价2007年平均价格仅比2006年均价上涨4.54%，但我们认为由于奶源紧张，实际收奶价格要高于公布数据，预计全年平均下来原奶价格上涨幅度应该在12-15%。蒙牛奶源主要集中在内蒙产区，奶价低于平均，从2007年业绩上来看原奶价格上涨对蒙牛的负面影响要小于伊利和光明。

我们发现，零售终端在12月涨价后，一月中又有提价。从公司层面的信息来看，整体产品出厂价格平均上调幅度在8-10%，而终端白奶的价格平均累计调升幅度近45%，这给厂商提供一定提价空间。考虑到原奶成本上涨较多及未来提价时点的不确定性，我们将08、09年每股收益预测略调低至0.83元（人民币，下同）及1.12元。

数据显示，目前北京、上海的人均液奶消费已经超过50公斤，达到发达国家水平。液奶的增速主要来自二、三线城市，但主要消量仍然来自大城市。“特苏”、“真果粒”等产品的消费量还是在大城市。液奶产品的毛利率较普通白奶要高出50-80%，我们预计2007年特仑苏销售额在液奶整体销售额的占比将上升至10%，应至少拉高液奶整体毛利率1个百分点。（完）

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