中报反映本部业绩持续稳健,上半年业绩符合预期。上半年公司收入5 亿元,同比增长23%,归属母公司净利润7888 万元,同比增长26%,扣非后净利6897 万元,同比增长31%,加权roe5.16%,同比提升0.79 个百分点。上半年营收仅反映本部业绩,稳健增长趋势与过去三年趋势一致,与市场对电梯主业的担忧不同,报表数据反映出公司主业十分稳健。中报显示应收款4.3 亿,较年初增长仅16%;存货2.6 亿,较年初增长30%,反映下游需求较好备货增长;预收账款较年初增长57%,部分反映出旺盛的订货需求。

本部机器人业务大幅增长,毛利率提升明显。13 年公司机器人业务仅实现收入73 万元,14 年上半年收入达到994 万元,预计全年实现2000 万销售目标难度不大。受益于规模效应体现,机器人业务毛利率从13 年的25.7%提升至14 年上半年的38.9%,预计全年毛利率有望突破40%,目前公司综合毛利率在40%左右,我们预计明年起机器人业务对公司整体盈利能力带动作用更加明显。

众为兴下半年并表半年,明年全年并表,考虑股本摊薄后预计今明两年分别增厚业绩0 . 0 7、0 . 2 元。众为兴专业研发运控控制系统,和新时达强强联合后,有望合力突破控驱一体化系统和小型机器人,除了新产品的突破,预计在电子、家电领域也将合力打开销售局面。我们重申十分看好此次收购,预计今明两年合并后的新时达有望保持复合50%增速增长。

考虑到众为兴今年仅并表半年,15 年全年并表,我们将14 年业绩略微下修3 分钱,上修15 年业绩约8 分钱,预计公司2014-2016 年收入分别为13.8、18.6、23.2亿元,净利润分别为2.5、3.7、4.6 亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.64、0.94、1.17 元,公司重组前估值中枢在25 倍左右,考虑到未来业务结构将发生较大变化,预计估值中枢有望持续抬升,考虑到估值即将切换,我们建议给予公司2014 年35倍,第一阶段建议目标价22.4 元,买入评级。

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