本报告导读：

业绩确定性逐步兑现，中长期继续布局家具板块。定制企业延续高速增长趋势，建议继续关注集中度存在提升空间的成品家具以及模式创新的标的。

摘要：

家具行业悲观预期正在不断修正，未来股价上涨靠业绩逐季兑现。

从已公布年报、一季报的公司业绩以及近期终端调研的情况看，优质家具公司的收入增长在经历去年三季度的增速放缓后正实现快速恢复，市场对于家具的悲观预期修复，未来的股价上涨靠业绩的逐季兑现。

地产销售面积持续回落，销售额同比增速明显下降。2018 年1-3 月，全国商品房销售面积为30088 万平方米，同增3.6%，增幅较1-2 月下降0.5pct；销售额为25597 亿元，同增10.4%，增幅较1-2 月下降4.9pct。其中，住宅销售面积为26114 万平方米，同比增长2.5%，销售额为21609 亿元，同增11.4%；在持续深入的政策调控下，销售面积持续回落，销售额同比增速显著收窄。市场对后地产周期的家具板块始终存有一定的担忧，从估值上存在波动的可能性。

定制企业延续高速增长趋势，关注集中度存在提升空间的成品家具以及模式创新的标的。在业绩维持快速增长的前提下，以定制龙头为代表的行业龙头高估值有望维持，部分竞争格局较好的子行业估值有望进一步提升；从细分领域来看，继续看好定制橱柜为代表的定制板块，当前市场对于橱柜企业品类扩张的确定性增长已充分认知，未来股价上涨要靠业绩逐季兑现；建议继续重点关注成品家具领域，行业格局的优化下这一子行业同样存在提升估值以及业绩超预期的可能。此外，在市场风险偏好有所提升的过程中，建议关注模式创新的家具行业标的。

造纸板块：商务部公告2018 年第37 号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销措施再调查裁定的公告》，最终裁定结果不改变之前认定，对于造纸上游原材料无实质性影响。对于木浆系的文化纸、白卡纸而言，行业格局已相对稳定，龙头具备较强的定价权，在供给和原材料价格相对稳定情况下纸价和盈利水平有望维持在相对高位，龙头公司的业绩增长主要源于新产能的贡献。根据已发布的进口废纸配额，玖龙、理文和山鹰累计获得的配额超过总量60%，外废资源将进一步向龙头集中，我们预计随着旺季到来，国废价格将因替代性需求增长而有所提高，龙头企业凭借稳固的外废获取渠道将具备一定的成本优势，从而获得超越行业平均水平的盈利能力。

推荐组合：定制家具领域欧派家居、志邦股份、金牌厨柜、索菲亚、好莱客等，成品家具领域曲美家居、顾家家居、大亚圣象、喜临门、帝王洁具、美克家居等，造纸包装领域太阳纸业、裕同科技、山鹰纸业、晨鸣纸业；受益标的：尚品宅配、合兴包装。

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