中国西北地区最大的乳制品生产企业——西安银桥乳业集团在海外上市近13年后，走到了退市的边缘。

近期，银桥乳业在新加坡交易所的上市公司china dairy group ltd.发布公告称，公司大股东已经向董事会提交了退市建议，计划以每股0.195新元的价格现金收购其他股东所持股份，并最终将在新加坡交易所退市。

《中国经营报》记者了解到，极低的估值和股票流动性或是银桥乳业试图私有化退市的主动原因，后期该公司或选择重回a股或h股市场。但是，受经济增长放缓、乳品消费需求不振、奶粉注册制“紧箍咒”将实行等影响，银桥乳业回归或面临更多的未知数。

数据显示，2015年前三季度银桥乳业净利润为316.2万元，而2014年同期为2533.5万元，下滑幅度为87.5%。

截至发稿前，银桥乳业未能对记者的采访做出回应。

收购价溢价率77%

银桥乳业始建于1979年，创始人刘国华以“五口铁锅、六亩土地、十间瓦房”起家创办了其前身为“相桥乳品厂”，1982年开始生产奶粉，现在已经成为中国西北地区产销量最大的乳制品企业。

在陕西省政府的牵线搭桥下，2003年11月，银桥乳业通过借壳收购新加坡主板上市公司tsm资源，登陆资本市场，融资3.8亿元人民币。记者发现，银桥乳业对此次上市极为看重，在多个场合宣传中也强调公司是“国内第一家在境外成功上市的乳品企业”。

不仅如此，按照银桥乳业曾经的规划，公司的产品要走出陕西并出口到菲律宾、新加坡、中国香港等国家和地区，要依靠新加坡这一国际化资本平台。

那么，为何在上市近13年之后，银桥乳业选择主动退市呢？

银桥乳业在其“自愿退市”的公告中称，收购价格是“具有吸引力的”。其公布的收购价格为每股0.195新元（约合人民币0.9元），而在公告前银桥乳业的股价为0.11新元，溢价率为77.3%，留给了市场较大的股票套利空间。

在公布上述私有化方案后，其股票价格1月27日报于0.187新元，上涨了70%，已经接近其收购价格。按照银桥乳业已发行4.39亿股股份计算，最新市值约为8221万新元，这和银桥乳业13年前上市的募集资金相当。

西部证券一位投资顾问告诉记者，中概股主动退市的原因无外乎两个：股票流动性差，股票估值被低估。

数据显示，银桥乳业的股票在过去的12月平均日交易量为7.19万股，仅占到公司总股本的0.016%。

在中商流通生产力促进中心乳业分析师宋亮看来，银桥乳业下一步将有可能进行资本并购、渠道建设等动作，这就需要其回到a股或h股市场，重新融资“破局”。

“国外市场的中国股票估值普遍较低，而国内a股估值高。”该投资顾问表示，现在伊利股份的市值接近800亿元，光明乳业130亿元，贝因美100亿元，天润乳业市值也接近20亿元。综合乳制品行业的平均情况来看，银桥乳业如果能够回归a股，市值或有可能是现在的5~10倍。

按照银桥乳业的计划，公司将随后召开股东大会，对公司的退市一事进行表决审议。

经营压力大增

回归a股无疑面临高估值诱惑，但银桥乳业的回归并非易事。除了a股市场的排队等待是摆在银桥乳业面前的最大问题，就是企业面临经营困境。

根据银桥乳业2015年11月13日在新加坡交易所发布的三季报数据显示，公司前三季度收入为12.64亿元，同比下滑7.8%；前三季度净利润为316.2万元，下滑幅度为87.5%。

“本集团将继续通过严格的质量管理，不断提高成本结构，实施有效的销售和营销计划，继续保留公司在陕西省的国产液态奶市场领先地位。”在三季报中，银桥乳业做出了这样的陈述。

长期以来，陕西本地一直都是银桥乳业的主战场，2013年在陕西省的乳制品占有率为46%。但是，这样领先的地位同样面临着严峻的竞争。

西安市南郊人人乐乳品专柜销售代表张燕告诉记者，在酸奶和液态奶上，近年来伊利、光明等乳制品企业也在打入本地市场下足功夫，甚至包括君乐宝这样的二线品牌也加入到超市的促销、降价的价格战中，银桥乳业的销售压力增大。

而在奶粉业务上，银桥的奶粉品牌包括了“阳光宝宝”“秦俑”两大品牌，主打中低端奶粉市场。

曾经，有着一个“娃娃头”图案作为标志的“秦俑”奶粉风靡陕西，成为一代人关于奶粉的共同记忆。如今，银桥乳业依然保留着“秦俑”品牌，但也多用于少量生产的成人奶粉。2005年，银桥乳业推出了“阳光宝宝”品牌。

在某大型网购平台上上，阳光宝宝“优+”婴儿配方奶粉1段900克听装的价格为120元。在同水平的价位上，君乐宝、圣元、辉山等国产品牌奶粉都有不同幅度的促销。

“银桥的另一个问题是品牌营销问题，品牌并不多，但是给人的感觉比较杂乱。”宋亮表示，两个品牌难以形成黏性，几十年的“秦俑”没有被经营好，现在走向衰落，“阳光宝宝”又缺乏内涵和底蕴。可以说，银桥正是陕西企业不善于品牌管理和营销的一个典型，不仅没有打入全国，也失守本土市场。

值得关注的是，银桥乳业遭遇的经营压力，也让此前入股银桥的陕西能源巨头——陕西煤业化工集团感到压力。

2012年5月，陕煤化通过旗下的西安开源国际投资公司收购了银桥乳业29.5%的股权，成为银桥乳业的第二大股东。

“那时煤炭企业正值财大气粗，收购银桥股权也是陕西地方政府的要求，希望两个企业能够强强联合。”一位知情人士告诉记者，虽然是陕西最大的乳企，但银桥在全国的知名度仍不理想，所以陕西省政府希望能够通过陕煤的资金，帮助银桥打开全国市场。但现在来看，陕煤化入股银桥的效果并不理想。

银桥乳业在退市后将有怎样的转型？《中国经营报》记者将持续关注。

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