央行上周六宣布下调存款准备金率0.5个百分点，经测算此举将释放资金4200亿元左右。不过，这一利好并未带动股指向上，上证综指昨日收报2380点，下跌约0.6%。与此同时，债券市场现券收益率大幅下行(价格上涨)，显示风险厌恶情绪有所抬头。

投资中的风险偏好，主要是指市场整体对于高风险资产如债券中的低评级债券、股票等的偏好程度。国外有相关的恐慌指数vix，通过这一芝加哥期权期货交易所的市场波动性指数，投资者可以洞察市场对未来30天波动性的预期。

央行行长周小川此前表示，央行降准并非是针对股票市场。昨日股市所反映的信息，可能更多体现为对4月份经济形势的担忧。数据显示，今年4月工业增速大幅下降至9.3%，与此对应，二季度国内生产总值(gdp)或已降至7.5%的政策“底线”。

宏源证券(15.35,-0.07,-0.45%)固定收益部高级研究员何一峰认为，此次风险偏好转换并不明显。按理说，货币政策趋于宽松，市场的风险偏好程度会上升。何一峰指出，风险偏好具体体现为对品种的选择，如果资金更多投向具有避险功能的债券，说明市场对于未来月份的经济数据并不乐观。

国泰君安证券(微博)宏观分析师姜超表示，将2012年全年gdp增速从8.2%下调至7.8%，“三驾马车”中的投资增速将维持低位，消费增速保持稳定，贸易增速有望逐步趋升。姜超认为，今年下半年出口、地产为代表的下游需求，将成为拉动经济回升的主要动力。

这样看来，市场对于经济基本面的看法仍存在很大分歧。这也意味着此次存款准备金率的下调，并未激起市场对于未来连续政策刺激的憧憬。对此，南京银行(9.28,-0.05,-0.54%)金融市场部首席分析师黄艳红认为，按照周小川的意思，今年外汇占款新增态势可能不太乐观，逆回购甚至降准措施的出台，应该更多指向了这一点。

央行最新货币政策执行报告中对于国内经济的描述，似乎也表现出一丝“矛盾”之处。记者发现，报告多处暗示当前的宏观经济状态处于合理区间，未来也有望保持这一均衡状态。

“经济出现较大幅度的回落，但市场预期并不一致。当前的经济数据，或尚未‘积淀’到支撑政策连续大幅放松的程度。”黄艳红认为。

记者还发现，昨日债市收益率下行幅度较大的，主要是期限较短的品种，它们受到资金面的影响更为直接。就在央行宣布降准前一周，央行在公开市场实施了两期共计890亿元的逆回购，在向市场注入短期资金后，回购利率便一路下行。截至昨日加权数据，隔夜利率跌至1.9274%，为2011年4月20日以来的一年多新低。同时，7天利率也逼近了3.0%关口。

兴业证券(微博)(11.66,-0.08,-0.68%)分析师蔡艳菲认为，此次降准预计将释放流动性4200亿元左右，虽然抵消了存款减少和存贷比指标对中小银行放贷的限制，但从4月份的工业增加值等数据看，一次单纯的降准尚不能缓解经济面的压力，后续财政政策和外围经济的配合亦是十分重要。

对于当前市场风险偏好的不升反降，还有市场人士认为，降准的意外出台，或许体现了监管层对经济数据不振的担忧，也是对此前政策放松偏慢的一种纠正。甚至有研究报告认为，我国经济触底回升或推后至明年第一季度。（初蝶）

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