今年以来豆粕价格持续上涨，沉寂许久的期货市场成交量和持仓量也明显放大。伴随着行情的活跃，市场充斥着各种负面评论，笔者无意探讨豆粕价格上涨是否合理，只想作为一名期货市场的老从业人员谈几点自己的看法。

第一，豆粕价格上涨并不是过度投机的结果。今年全球两大产区美国和南美遭受了不同程度的干旱，大豆供应出现紧张，cbot11月大豆价格自6月初以来大涨近40%。国内大豆压榨90%依赖进口，作为压榨的下游产品，国内豆粕现货价格涨幅达到39%，豆油涨幅只有不到9%。同时，大连豆粕期货1301合约和豆油1301合约的价格分别上涨了38%和10%。也就是说，尽管豆粕上涨幅度逼近美豆，但由于油价涨幅明显不足，油厂整体仍面临严重亏损局面。如果不是国内压榨企业拥有专业的采购和保值能力，恐怕行业早已剧烈动荡了。因此，大连豆粕期价的上涨并没有脱离原料价格的约束，只不过是饲养业存栏量巨大把豆粕推上了领涨者的位置。

如果从行业维持正常压榨利润水平的角度看，油粕整体涨幅尚不充分。在国内压榨行业利润长期处于扭曲状态的背景下，豆粕期价跟随原料价格上涨再正常不过，更何况豆粕期价涨幅尚不及美豆和豆粕现货，过度投机无从谈起。

第二，期货市场升贴水结构反映出市场对未来供求形势的看法。目前主流观点认为，市场对美国干旱天气炒作过度，毕竟下年度南美大豆有可能大幅增产。这一观点恰恰是大豆近紧远松供需格局预期的体现。我们从期现价差和期货近远价差两方面来考虑：期现价差方面，从6月份上涨行情发动以来，豆粕现货价格始终领涨于期货价格，最近1209合约价格一直比现货低100元/吨以上，直到进入交割月前夕，才逐步向现货价格靠拢，这充分说明期货不但没有炒作，反而价值偏低，最终通过上涨向现货回归；近远价差方面，目前1209合约价格约为4570元/吨，1301合约价格约为4230元/吨，1305合约价格约为3670元/吨，最能体现明年南美大豆产量的1305合约与现货月合约的贴水幅度达到900元/吨，说明市场已经对未来供应有可能增加的利空题材作了充分解读，否则明年5月份豆粕价格的预期不会这么低。

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