发改委的调控言论并未使豆粕市场出现“政策性”掉头，本周以来在缺乏外盘指引的情况下，大连豆粕期价连创新高。预计在美豆供需环境持续恶化的背景下，未来国内豆粕原料供应也将受到牵连，油厂坚定的挺粕意愿和下游饲料需求的增长必将引领豆粕期价稳中攀升，进一步体现“牛市不言顶”的结构。

9月份报告或“添油加醋”

usda最近两次的月度供需报告都对行情起到了助涨作用，只是这种“添火候”的影响力主要体现在对2012/2013年度美豆大幅减产的确认上，并步步夯实市场看涨信心。笔者预计，9月份报告有望延续利多风格，看点在于单产、出口、库存等指标的调整幅度。

此前的高温、干旱气候对美豆生长造成了实质性破坏，市场对于收割期间的飓风、早霜天气格外敏感，美豆单产、品质下滑将导致库存紧张度进一步加剧。如果单产调降至35蒲式耳/英亩一线，就意味着美豆出口和国内压榨量要相应下调200万吨左右，才能确保期末库存高于300万吨，不至于令供需平衡表更加“难看”。

实际上，这对usda来说难度非常大：一方面，在南美无法提供更多大豆，甚至未来几个月可能利用进口弥补自身压榨需求的情况下，国际买家只能依赖于美国，到明年9月份，美豆库存或将耗尽；另一方面，美国国内压榨需求不可能再被压缩，因为在玉米价格同样高企的背景下，蛋白豆粕饲用消费难现大幅下滑，且豆油制生物燃料的需求增速较为稳定。如果美豆库存紧张环境继续发酵，势必激励美豆期价进一步上扬，并推高国内豆粕的作价成本。

输入性传导助涨豆粕“火焰”

上周四下午，国家发改委“插手”豆粕的消息不胫而走，一度引发市场对政策调控来袭的担忧。虽然包括丰益国际和中粮集团在内的主要食用油压榨企业接受发改委约谈，但豆粕频遭追捧主要受“由外至内、由现到期”的路径传导所致，遵循“供需关系决定价格”的原则，政策的人为评判有失偏颇。

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