（我们认为家电行业在2011年四季度和2012年全年的整体表现将受到行业内销增速下滑、外销市场宏观环境不佳的影响,使得投资机会将从行业转向个股。从当前的估值水平来看,行业具备较好的安全边际,维持“谨慎推荐”评级。而具有较好业绩保障的龙头企业则具备当行业增长进入调整阶段后的凸显出的个股机会。

看好空调和厨卫电器相对于其它子行业的增长空间

我们测算了商品房销售面积与家电内销量的相关性,并据此预计了2011年四季度和2012年各季度的内销增速。在假定商品房2012年零增长以及部分保障房拉动效应后,我们认为空调和厨电2012年的内销增速至少将达到10%以上。三四级市场保有量不足仍将为空调和厨电行业带来增长空间,而空调制造企业的海外扩张战略也会为外销高增长提供可能。

利润提升和利润率改善是驱动空调企业估值水平的重要因素

我们认为空调企业的绝对估值水平与利润值的相关性最好,相对估值水平与利润率的相关性最好。在行业竞争格局相对成熟的背景下,上游配套能力,产品升级与品牌溢价,以及中央空调的快速增长,是能为空调企业贡献更多业绩、进而支撑估值的三个重要方面。

推荐格力电器、盾安环境和老板电器

我们的投资组合包括三类公司:1)业绩增长明确的空调龙头企业,代表公司格力电器;2)主业增长提供安全边际的同时,新业务贡献占比逐渐突出,代表公司盾安环境;3)在厨电行业中具有高端品牌定位优势,代表公司老板电器。

9月家电行业月报:彩电行业回暖,白电增速缓慢

lcd产销增速提升显著,面板价格继续下降。2011年9月lcd电视总销量1021万台,同比上升18%。其中,内销量433万台,同比增长25%,出口量588万台,同比增长了14%。内销占比44%,与去年同期相比提升了2个百分点。彩电行业内销的高增长主要是由于经销商为十一的积极备货。此外,面板价格的下降推动了终端价格的下滑,lcd彩电的平价显著的刺激了消费者需求。

面板价格继续下滑,有企稳迹象。不同尺寸面板价格在11月比10月的最低点分别下降了1-6美元,最近一个月下降趋势有所减缓。三季度国内彩电厂商销售情况回暖趋势明显及国外在华几条面板生产线推迟开工,这将有助于缓解面板供过于求的态势,预计未来面板价格将止跌企稳。空调行业增速维持低位,龙头企业表现突出。2011年9月份空调销售704万台,同比增长了3%。其中,内销484万台,同比增长了8%;出口220万台,同比下降了7%。9月份内销增速偏低主要是由于家电下乡政策临近截止及对产品涨价的预期带来的需求前移。出口负增长,一方面是由于欧美市场经济低迷;另外,原材料价格上涨和人民币升值造成空调厂商oem的利润率偏低,部分厂商在外销订单的选择上趋于保守。预计2012年国内市场很难再现2011年的高速增长态势。三四级市场将成为拉动内销市场高速增长的主引擎。据奥维咨询测算,三四级市场家用空调销量将达到1430万台左右,同比增长41%,占全国市场比重达到27%左右。在产品结构方面,定频、变频空调将并存发展。

洗衣机行业增速回落,冰箱行业增速首现负增长。2011年9月,洗衣机行业总销量519万台,同比增长了6%。其中内销同比增长了4%,出口同比增长了13%。行业增速较前三个月有回落趋势,且近四个月行业出口增速一直高于内销增速,行业市场格局稳定。2011年9月,冰箱总销售量596万台,同比下降了4%。其中,内销437万台,同比下降了4%;出口149万台,同比下降了4%。行业整体出货量本年度首次出现负增长。冰箱行业均价自6月份以来快速提升,9月冰箱均价3121元,同比增长了3%,环比增长了15%。

家电下乡增速较高超预期。10月份销售产品1044万台,实现销售额276亿元,同比分别上升53.6%和71.1%。政策的退出预期成为促使10月销售高增长的主要原因,估计这一态势会一直持续到11月。农村空调保有量依然偏低,预计未来农村空调消费增速依然强劲。农村高保有量的彩电产品预计将面临更新换代需求,这也将会进一步激发农村市场的消费潜力。

投资建议。2011年9月家电行业估值14倍。其中空调11倍,洗衣机13倍,冰箱10倍,彩电17倍。9月家电行业的增速依然持续放缓的趋势,尽管估值有一定的回落,但是相较于其他板块跌幅仍然较小,建议谨慎配臵。推荐关注的公司主要是行业龙头格力电器,海信电器,青岛海尔和美的电器。

风险提示:欧美债务危机市场经济低迷,原材料价格波动明显。

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