在广西60万吨收储落空以后，30万吨国家储备糖收储计划并没有令市场为之一振，白糖价格再次出现阶段性下跌。我们认为，国内食糖市场供需关系并没有进一步弱化，而国际市场供需关系也存在反转可能，糖价将在接下来2—3个月走出先抑后扬行情。

国际食糖供需关系存反转可能。在全球食糖市场供大于求背景下，巴西压榨进度加快继续打压市场情绪，糖价向更低价格前进。从历史来看，5月很有可能是年度糖价低点出现的月份，不过这将取决于国际食糖市场能否在6月受到明显利多因素支撑。扭转国际糖价的因素必须来自于供需面，我们认为全球食糖丰产不及预期将成为引发国际糖价反转的主要动力。

国内食糖供需关系基本稳定。我们认为，2012/2013榨季国内食糖实际进口量将超过260万吨，高于市场主流观点认为的200万吨，以此测算的全社会期末库存为753万吨；本榨季末国家储备量最悲观预计量为562万吨，商业储备量为191万吨，仅比上榨季同期的186万吨多出5万吨。在现有的供需预测模型下，当前国内食糖供需关系基本稳定，还看不到推动价格继续大幅下跌的动力。

配额外进口是打破平衡的关键。市场普遍担心配额外进口会打破现阶段国内供需关系，进而使得现货、期货价格出现破位下跌的情况。目前纽约原糖价格对应的进口糖加工成白砂糖的价格为5480—5500元/吨，高于国内食糖价格基准地南宁的现货价格，不过远低于国内原糖最大加工区山东5700元/吨的现货价格。如果接下来5—6月进口量累计不超过50万吨，我们就可以认为原糖加工企业主动放缓了进口步伐，配额外进口对糖价造成较大冲击的可能性进一步降低。

我们认为，国内糖价在5月随着国际糖价完成最后一跌的概率很大，6—7月不宜继续过度看空糖价，因为这段时间消费量将逐渐增加，基本面并不会坏到令人无法想象的地步，而7月以后的市场则需要视国内进口情况做综合评估。

（作者单位：国泰君安期货）

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