庞源租赁设备规模快速扩张，业绩增长进入快车道

18 年新增设备采购额10.9 亿，塔机台数达4271 台，相较2016 年翻番，吨米总数达96.5 万吨。19 年将继续加大塔机采购力度，全年采购金额不低于15 亿，塔机1 台以上，市占率有望加速提升。塔吊租赁价格持续处于高位， 3 月份庞源指数创最高纪录达到1731 点，吨米利用率达71.4%，同比增长2.8pct，下半年通常是工地开工的高峰期，价格指数有望自6 月份后再创新高，预计下半年将是庞源量价齐升的高峰期。

下游需求稳健，装配式建筑带来中大型塔机供需缺口

塔机下游需求90%来自地产，房屋新开工面积2018 年同比增加17.2%，2019q1同比增长11.9%；施工面积2018 年同比增长5.2%，2019 年q1 达到8.2%，且塔机入场时间晚，19 年新开工项目可能对应19-21 年的塔机需求，下游施工面积规模保证塔机的稳定需求。装配式建筑预计2025 年带动中大型塔机5.8 万台供需缺口，庞源重点布局中大型塔机，拥有先发和资金渠道优势，最为受益。

盈利能力增强，经营性现金流大幅改善

18 年公司综合毛利率32.92%，同比提升3.34pct，源于庞源收入占比增加且毛利率提升，庞源租赁毛利率为36.18%，同比提升1.99pct，未来随着规模提升，毛利率有望进一步提升；销售净利率为6.88%，同比提升5.59pct，除毛利率提升因素外，由于庞源定价权不断加强，销售费用占比下降，以及收到业绩补偿款，资产减值冲回。公司经营性现金流净额大幅提升，18 年经营性现金流净额达3.1 亿元，扣除1.66 亿业绩补偿款后同比增长221%，反映公司经营质量不断向好。

盈利预测及估值

公司是塔机租赁龙头，设备规模持续快速扩张，进入快速发展期，预计2019-2021年公司主营收入分别为32.27、43.66、53.95 亿元，同比增长44.92%、35.28%、23.56；归母净利润分别为4.03、5.67、7.54 亿元，同比增长162.88%、40.65%、32.97%，对应eps 分别为0.49、0.68、0.91 元，对应pe 为15、11、8 倍，维持“买入”评级。

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