投资要点

石墨化为人造石墨成本的主要构成,占比50%左右:人造石墨加工工序包括粉碎、造粒、石墨、分筛和包装,其中原材料和石墨化成本分别占比40-50%。目前负极厂商石墨化环节基本外包,其中高端人造石墨通常需要超高温石墨化,单吨价格2.3-2.5万元/吨;而普通的石墨化价格1.9-2万元/吨左右。从17年下半年开始,由于环保趋严,石墨化产能偏紧,目前普通石墨化产能供需平衡,而超高温石墨化产能供给仍然偏紧。

负极厂商内蒙地区自有石墨化产能投产,预计可降低成本7000元/吨:石墨化的成本构成主要为电费,通常1吨石墨化耗电量1.4-1.6万度电,按照0.6元/wh的电价,1吨石墨化电费0.84万元,电费占石墨化成本60%左右;随着内蒙地区石墨化产能投产,电价下降,我们测算单吨石墨化成本可降低0.4万元左右。19年上半年负极龙头厂商如璞泰来、杉杉、凯金在内蒙地区石墨化产能开始陆续释放。根据我们测算,负极厂商在内蒙地区进行石墨化自供,可以两部分增厚利润:一是石墨化加工环节的利润,大约0.3万元/吨;二是电价差带来的利润,可以增厚0.4万元/吨。因此石墨化自供,可有效降低负极约0.7万元/吨成本。

负极材料竞争格局稳定,19年上半年新增供给有限,价格稳定;下半年负极+石墨化产能释放,预计有10-15%的降价空间,基本可靠内部降成本消化。根据我们统计,19年人造石墨新增有效产能在5-6万吨左右,而新增需求4万吨,整体供需较平衡。季度看,璞泰来、杉杉、凯金等新增产能将在2季度投产,新增有效供给有限,且需求方面由于预期19年补贴政策依然存在过渡期,行业需求旺盛,因此上半年人造石墨价格稳定,保持5万元/吨左右。下半年新增产能释放,负极厂商石墨化自供,且龙头企业在动力电池市场竞争加剧,我们判断人造石墨有降价压力,但考虑到供需格局尚可,且人造石墨高端化,我们判断价格降幅10%左右,自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升0.2万元/吨(基本上价格降幅在15%以内,可以通过自供石墨化消化掉)。

投资建议:我们认为石墨化及人造负极材料新增产能在2019年上半年陆续投产,上半年新增供给有限,且19年补贴政策很可能会留有缓冲期,上半年需求景气度有望延续,因此我们判断上半年价格稳定。其次,负极厂商通过内部石墨化加工,可以降低成本0.7万元/吨,考虑到19年下半年供需格局尚可,且高端人造石墨占比提升,我们预计下半年价格降幅10%左右,人造石墨厂商通过自供石墨化,可提高单吨利润0.2万元/吨。第三,2019年高续航里程电动车占比提升,对中高端人造石墨需求增加,结构优化,具备技术积淀的厂商更具竞争优势,份额有望提升。因此我们推荐人造石墨龙头璞泰来,并建议关注:杉杉股份、中科电气等。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期,产能释放低于预期。

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