本周,我们继续跟踪特斯拉降价事件,同时蔚来作为中国第一家上市的造车新势力,3月6日公布了2018q4及全年财报(未经审计),这是蔚来上市六个月来发布的第一份全年财报。据此,我们主要提出三个问题并进行探究。

首先,特斯拉实现全线降价的主要原因?

其次,新推出的model3标准版比它的高级版售价低的主要原因?最后,以蔚来的roe对比,探究中美造车新势力的差距

核心结论:

首先,我们认为:

1)特斯拉实现全线降价可主要归因于:由线下关店与生产效率的提升而带来的所有车型价格平均下降6%。

2)自动辅助驾驶系统由标配改为选装后可带来所有车型价格平均下降1%。

3)公司让利于顾客,models和modelx的各车型毛利平均缩水3%。

其次,标准版售价低的主要原因是:

1)续航里程低,单车带电量少,电池成本低。随model3的续航里程缩短一公里,电池成本下降46美元。标准版的续航里程低于高级版平均55公里。因此,标准版的电池成本低于高级版平均1227美元。

2)内饰精简,节约成本以提供降价空间。model3标准版配置标准或半高级内饰,高级版配置高级内饰,标准与半高级内饰低于高级内饰平均2773美元。

最后,我们通过对标分析蔚来与特斯拉两家公司roe的构成,解读中、美造车新势力间差异:

1)2018年特斯拉roe同比增长51%,而蔚来roe同比下滑87%。roe的差异主要在于销售净利率,而销售净利率的差异主要在于销量,蔚来尚处于起量阶段,2018q4销量环比增速(144%)高于特斯拉销量环比增速(105%)。

2)毛利率与期间费用率:特斯拉在毛利率水平高于蔚来约20%,期间费用率中研发费用率低于蔚来约52%,销售、行政及一般费用率低于蔚来约75%。

3)销量:2018年特斯拉是蔚来的约22倍,2018q3-q4特斯拉销量高于蔚来平均5.4万辆,但特斯拉环比增长低于蔚来约39%。

投资建议:重点推荐特斯拉供应链和海外全球供应链标的,特别是【设备】、【材料】和【零部件】的投资标的,推荐设备龙头【先导智能】(机械组覆盖);湿法隔膜龙头【恩捷股份】、负极龙头【璞泰来】;结构件龙头【科达利】;高弹性的铝合金压铸件标的【旭升股份】(汽车组覆盖)、底盘结构件稀缺标的【拓普集团】(汽车组覆盖)。

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