东吴证券

概述：

1)电动车板块整体业绩增速放缓：1-9月由于补贴下滑，行业扣非净利润同比略微增5.90%，三季度增速进一步下滑，扣非利润同比下滑18.15%，环比下滑6.80%。

2)板块分化明显，3季度扣非净利润同比增速看，锂电设备以及核心零部件、充电桩等电动车业务占比较小的板块增速较好，而锂电池上下游、整车均下滑明显；环比看增速看，电池和整车利润大幅回升，上游资源与正极环比下滑明显：3季度扣非净利润同比增速排序依次是锂电设备>;；；核心零部件>;；；负极>;；；电机电控>;；；充电桩>;；；电池中游>;；；上游资源>;；；电池>;；；正极>;；；隔膜>;；；电解液>;；；整车；扣非净利润环比增速排序依次是整车>;；；电池>;；；锂电中游>;；；负极>;；；锂电设备>;；；核心零部件>;；；隔膜>;；；电解液>;；；电机电控>;；；充电桩>;；；上游材料>;；；正极。

3)三季度电动车板块应收、存货增长幅度较小，现金流同比改善明显：2018年1-9月板块经营活动净现金流入155.51亿元，去年同期为净流出110.94亿。锂电中游环节存货较年初增幅较小为14%，而预收款较年初增加57%，行业四季度为抢装旺季，订单明显增多。上游资源受消费类电池需求疲软及降价影响，期末预收款较年初下滑7.7%，库存较年初增加28.4%。整车环节预收款较年初下降60%，存货增加39.1%，与传统车需求下滑相关。

4)优势继续向龙头集中：电池环节宁德时代经营性业绩增长、且现金流大幅改善，二线以下厂商基本难盈利；隔膜环节创新依然可保持50%以上增长，而中锂、捷力、东皋等已亏损；电解液环节利润下滑明显，新宙邦基本可保持稳定业绩。

投资建议：我们认为电动车板块已深度回调，预期低，目前行业内库存不高，客车已起量、专用车10月开始起量、乘用车逐月稳步增长，且19年补贴政策有望年底出台，并带动四季度抢装行情，因此我们继续看好电动车龙头行情，中游龙头有望引领反弹行情！推荐电池龙头；锂电中游的优质龙头；核心零部件；优质上游资源钴和锂。

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