业绩低于预期,经营质量大幅改善 公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入15.56亿元,同比+23.3%;归母净利润1.16亿元,同比+30.63%;第三季度单季度实现营业收入6.35亿元,同比+21.95%,归母净利润0.57亿元,同比+75.38%,低于市场预期。盈利能力方面,毛利率大幅改善,净利率稳中有升定:公司毛利率/净利率分别为31.79%/7.49%,同比变动+3.44pct/+0.37pct。公司期间费用率为20.1%,同比提升3.6pct,主要系财务费用和管理费用大幅增长所致;其中管理/财务费用率为13.47%/4.98%,同比+1.28pct/+2.81pct,主要系人工成本增加及融资租赁业务和银行借款增加所致。经营质量方面,公司经营性现金流净额为4.24亿元,同比+196.5%,创历史新高;应收账款/存货周转率从去年同期的0.82/3.07稳步提升至目前的0.87/3.45。

“量、价、利用率”齐升,塔吊租赁业务持续高增长 年前三季度,国内房地产投资保持较快增速,截止9月,我国房地产开发投资完成额累计8.87万亿元,同比+9.9%;房屋新开工面积累积15.26亿平方米,同比+16.4%。在此背景下,塔机租赁市场呈现需求旺盛局面。子公司庞源租赁“量、价、利用率”齐升,三因素共同驱动公司高速增长:2018年前三季度,庞源租赁实现营业收入13.25亿元,同比增长51.4%;净利润1.98亿元,同比增长85.9%。

子公司天成机械管理理顺,包袱逐步出清 -17年天成机械承诺业绩未达标,并且应收账款额较大,对上市公司带来的坏账计提、商誉减值和应收业绩补偿款损失等因素,影响了上市公司整体的业绩表现。随着天成机械三年对赌期的结束,公司利润将不再受商誉减值损失和应收业绩补偿款损失影响。此外,公司调整了天成内部管理及业务架构,包袱逐步出清,业绩修复可期。

盈利预测与投资建议: 预计2018-2020年净利润分别为2.37/4.37/5.39亿元,对应eps分别为0.29/0.53/0.65元,对应pe分别为17.8/9.7/7.8倍。维持“买入”评级。

风险提示: 装配式建筑发展不及预期;信用紧缩,融资利率上行;房地产和基建增速放缓。

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