业绩持续稳健增长

前三季度公司营收增长19.92%,净利润增速达41.79%,略超预期。利润的高增长部分来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,部分来源于低压电器的持续复苏。前三季度综合毛利率为29.77%,较上半年增加0.33个pct;期间费用率控制良好,同比降低3.31个pct;经营活动现金流量净额为14.84亿元,同比降低15.64%。

受光伏新政影响有限

三季度国内光伏装机量因531新政影响而骤减,同时产业链产品价格下滑较大。正泰电器因主要光伏资产集中于电站环节,因此受新政影响有限。截至2018前三季度公司电站运营规模约1931.62mw,包括集中式电站1012.21mw及分布式电站919.41mw。与上半年相比,公司正不断优化装机结构。我们预计未来公司将加强海外业务的拓展。

低压业务持续复苏

上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92pct。我们预计三季度公司低压业务增速仍保持较高水平,且因铜、银等原材料价格的下行,毛利率环比仍提升。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。我们看好公司低压业务的持续稳健增长。

维持“推荐”评级

我们预计公司2018~2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,eps为1.71/2.06/2.41,对应pe分别为13/11/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。

风险提示

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