拓展应用市场，攻坚核心技术，长期看全产业链布局

我们 2018 年 9 月 6 日发布的《工业机器人行业： 曲折中前行，看好国产龙头突围》报告指出，外资品牌发力中国市场，国产品牌显著承压，工业机器人国产化之路曲折往复。本篇报告中， 我们着重分析工业机器人“四大家族”（发那科/abb/安川/库卡）的市场开拓和技术优势，挖掘可供国产品牌借鉴之处和投资思路。总结如下： 1）立足于市场横向拓展，从非标领域向标准化领域渗透，关注新松机器人、拓斯达； 2） 立足于核心技术突破，强化成本和供应链把控， 关注埃斯顿、汇川技术； 3） 中长期来看， 全产业链布局或是国产品牌的共同目标。

市场开拓： 高端领域先发优势，拓展中高端市场巩固领先地位“ 四大家族”把握 1970 年代的汽车产业升级， 大力发展工业机器人业务，建立先发优势。 汽车行业一直是工业机器人首要应用领域，年报数据显示，汽车行业对库卡收入贡献比例分别达到 50%（ 2017 年），对安川达到60%~70%（ 2016 财年）。 与此同时，“四大家族” 凭借着深厚技术积累，将工业机器人应用领域拓展到 3c、塑料橡胶、食品饮料、金属加工等领域，进一步巩固全球领先地位。 据中国报告网和前瞻产业研究院数据，发那科、abb、安川和库卡 2017 年合计占据全球约 50%的销量份额， 2016 年在中国销量份额达到 60%。

技术为王： 产业链布局各有侧重，高研发投入构建竞争壁垒

工业机器人的完整产业链包含核心零部件、本体和系统集成三大环节，其中核心零部件环节技术含量与价值相对更高。“四大家族”均进行了全产业链布局，但是从营收结构上来看， 各有侧重点：发那科和 abb 的业务环节较为均衡，库卡侧重集成应用，而安川的伺服电机和控制器业务占比较大。不同的布局模式导致了毛利率的显著差异：发那科>abb≈安川>库卡。2017 年， abb/发那科/库卡/安川的研发投入分别为 13.65/3.91/1.45/1.66亿美元， 高额的投入带来了其他公司短期内难以企及的专利数量，构建竞争壁垒。同时紧跟智能时代步伐，积极拥抱 ai/物联网等新兴技术。“ 四大家族”经验视角下的投资思路： 市场+技术+全产业链布局

基于“四大家族”的下游市场拓展+上游技术攻坚的发展经验，我们认为：1）把握行业机遇，进行提前布局的企业，有望在细分行业形成先发优势，建议关注新松机器人、拓斯达； 2）具备一定研发实力且持续投入的企业，有望在缩小与国际品牌的技术差距，实现国产替代，建议关注埃斯顿、汇川技术； 3）中长期来看，全产业链布局或是国产品牌的共同目标。

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