火电业绩三因素全面向好+估值有望重塑

火电业绩三因素（电价/煤价/利用小时）有望全面向好，火电板块利润修复加速，叠加估值重塑，我们建议投资者超配板块。1）利用小时：经济增速超预期叠加18年夏季气温大概率偏高，倘若来水偏枯，火电利用小时会显著提升。2）电价：电力供需格局紧张的背景下（部分地区存在“电荒”可能），市场化交易折价有望进一步收窄。3）煤价：发改委为保证煤电出力应对“电荒”或将强力管控煤价。最后，电力供给紧张（甚至局部“电荒”）会修正投资者对火电产能严重过剩的误区，板块迎来估值重塑，火电企业有望迎来业绩+估值双升。

利用小时：需求高增长+来水偏枯

2018年1-4月份全社会用电量同比增长9.3%，增速创2012年以来新高。我们通过拆分发现，第一/二/三产业及城乡居民用电占比分别为1%/68%/16%/15%，对电力消费增量贡献率分比为-1%/45%/31%/25%，第三产业和居民用电成为驱动电量消费增长的新动能。根据国家气象局预测18年夏季气温大概率偏高，我们预计五月电量会在第三产业和居民用电量带动下达到8%左右的同比增速。根据国家防总披露气象信息，18年总体来水大概率偏枯，水电挤出效应或将减弱，火电作为保供首选，利用小时数有望超预期。

电价：市场化交易平均电价回升改善

17年以来电力需求增速较高，随着煤炭市场价格波动上升及发电市场竞争的理性回归，煤电市场电电价环比呈缓步回升态势。18q1我国煤电市场化交易平均电价0.331元/千瓦时（同比+5.9%，环比+0.9%），在夏季气温大概率偏高+来水偏枯背景下电力供需格局预期偏紧，华东/华南部分地区甚至存在“电荒”可能，此背景下市场化交易电量（占比30%以上）折价有望进一步收窄。火电盈利侧对电价敏感性高，以华电为例，其18年净利润对电价（+0.01元/千瓦时）敏感性+42%。市场化交易电价的回升将有效促进火电企业盈利修复。

煤价：发改委强力控煤价保障火电出力

5月以来发改委多次发声稳定煤炭市场，并于5月21日召开煤电工作会议，要求6月10号前将q5动力煤月度长协价降到570元/吨以内。我们认为，相关部门旺季前出台举措调控煤价，也是基于对旺季电力供需偏紧的预期，控煤价保障旺季火电正常出力，一旦未来电力供需格局进一步趋紧，发改委或将有超预期控煤价措施，保障火电企业正常运营。

风险提示：1）电力供需格局宽松；2）煤价上行超预期。

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