自2017年12月上旬钢材期货价格冲高回落开始，一方面钢材库存压力持续增加，另一方面期货深度贴水，钢材期货价格持续调整。钢材期货价格继上周四站上均线后，周内期价持续走高，且成交、持仓量大幅增加。笔者预计，后市在冬储持续提振背景下，钢价仍有上行空间。

宏观数据整体偏好，钢价下行空间缩小

上周，国家统计局公布较多重量级宏观数据，大部分好于市场预期。2017年全年国内生产总值达827122亿元，同比增长6.9%，高于市场预期，实现7年来首次提速。2017年房地产开发投资增速同比好于2016年，增速环比回落，但下滑速度较缓慢，与此同时，商品房销售额增速环比提升，房地产市场总体保持稳定。2017年固定资产投资同比增速为7.2%，12月份工业增加值同比增长6.2%，均略高于预期。总体上偏好的宏观数据，提振了市场需求预期，缩窄了钢价波动下行空间。

期货贴水获修复，市场冬储启动

虽然宏观数据偏好，但近期价格波动更多受到短周期因素的影响。从某机构库存数据上看，2017年11月份下游赶工期导致的钢铁库存下降持续到12月上旬。在螺纹钢期货主力合约价格触及近期高点后，钢厂库存与社会库存之和达到近期最低点，随后因现货价格太高而下游需求开始季节性回落，总库存持续增加，钢厂与贸易商的博弈也开始加剧。

对钢厂而言，年底吨钢能有上千元利润，自然是以收割利润为主，加速增加库存;而贸易商则由于2017年冬储高买低卖的深刻教训，以及钢价持续走高对于资金形成的考验，谨慎增加库存。然而，在下游终端需求季节性回落的情况下，钢材现货市场缺乏托市主力，贸易商因协议量被动增库存，由此导致社会库存增幅从个位数升至两位数，进一步加速现货价格回落。至此，螺纹钢期货价格的深度贴水通过现货价格的大幅下跌而修复。

在此过程中，东北、华北、华东地区部分钢厂开始推出冬储政策，但由于现货价格跌速较快，市场第一波抄底冬储被套，于是市场普遍将冬储螺纹钢的价格预期进一步下调至3元/吨——3800元/吨。在成本下移、需求季节性回落、钢厂库存持续加速增加等因素的叠加影响下，螺纹钢现货价格有可能跌至3元/吨的最低冬储价位。

环保抑制供给，对钢价形成利多

河北省于1月12日启动了12日——17日区域一（石家庄、保定、廊坊、邢台、衡水、邯郸、定州、辛集市）和区域二（唐山、沧州市）空气重污染橙色预警;上周末邯郸市又开启空气重污染红色预警，全市钢铁企业烧结机全部停产，承担供暖任务的高炉每天8时——16时实施闷炉，其余高炉自1月19日18时起执行闷炉72小时。天气因素导致的停限产，将抑制钢材供应，而供应的减少能提振市场信心。

此外，环保部1月19日发布公告称，为加大京津冀及周边地区大气污染防治工作力度，我国将在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。公告提出，对国家排放标准中已规定特别排放限值的行业以及锅炉，自2018年3月1日起，新受理环评的建设项目执行特别排放限值;“2+26”城市现有企业应在规定期限内达到大气污染物特别排放限值。逾期仍达不到的，有关部门应严格按照法律要求责令企业改正或限制生产、停产整治，并处以罚款;情节严重的，经批准后可责令停业、关闭。环保要求的持续加强，能有效抑制钢材供给过快释放。

反身性改进周度数据，钢厂开始挺价

“反身理论”是国际资本大鳄索罗斯的核心投资理论，其核心思想是价格与预期有自我加强的现象，这种现象会随着最后的快速调整而结束。当前，在冬储启动后，短期现货价格逐步企稳，而价格企稳又推动部分观望中间商及有补库需求的下游企业入场补库，如此自我加强，进而改进周度数据。上周钢厂库存止升转跌，同时钢厂库存与社会库存之和也停止两位数的增幅，仅环比增加5.4万吨，相较于1月12日当周增加的65.09万吨，明显回落。

库存压力下降，加之在前期钢价大幅下跌过程中，部分钢材接单相对充足，钢厂因此更有底气挺价。相关数据显示，1月17日——20日，国内部分钢厂累计上调建材价格幅度在120元/吨——220元/吨。钢厂开始挺价，加上部分入场的冬储贸易商推动价格上行，自然又将进一步推动观望资金入场冬储。

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