伴随着国际、国内贸易商逢低补库采购植物油心态蔓延开来，国内油脂期价也将追赶国际市场涨幅，慢牛行情可能正在沉淀。

多重利好集中释放点燃了油脂期价上涨引擎，国际油籽减产形势已不可逆转，期末库存降至3年来低位，在油脂内外价差达到历史极值区域、市场风险偏好升温之际，期价易涨难跌的结构模式或已形成。

价格进一步走坚

美国农业部（usda）最新供需报告显示，由于南美干旱天气的破坏性影响，全球2011/2012年度大豆产量较上期预估下调640万吨，至2.45亿吨；库存消费比降至16.57%，处于安全边际线18%~20%以下。供需偏紧格局或将伴随2012年全年，为国际油脂期价提供中线支撑。

值得注意的是，尽管美国大豆出口预测尚未受益于南美大豆减产而出现上调，但巴西、阿根廷2011/2012年度大豆海外需求分别下调了210万吨和90万吨，反映出产量减少对于需求的抑制，期价调整风险也将如影随形。

对植物油本身供需形势而言，预计新年度全球植物油库存消费比为5.83%，创下自1998/1999年度以来的14年新低。有机构指出，在截至2012年9月的年度中，全球植物油需求将增加600万吨，而供应仅增加530万吨。

笔者判断，供不足需将令植物油更为紧俏，推动价格进一步走坚，尤其在“风向标”国际原油尚无“歇脚”准备的环境下。

美国商品期货交易委员会（cftc）基金持仓方面，截至3月6日当周，大型投机客增持芝加哥商品交易所（cbot）大豆期货净多头寸至25周以来新高，总计160509张。而在豆油市场上的净多持仓也连续四周处于0轴之上，反映基金对后市价格看涨的预期。在基金助推下，市场交易风格逐渐向风险偏好转变，芝加哥商品交易所（cbot）大豆期价一路“过关斩将”，5月合约即将向1360美分/蒲式耳发起冲击，破箱而出的势头难有“熄火”意愿。

慢牛行情正在沉淀

外围市场的强攻之势导致国内油脂价格无法“沉默”，按捺不住的“涨”声择机响起。由于油脂现货内外价差严重倒挂，豆油、棕榈油倒挂幅度分别在500元/吨和1150元/吨之上，处于历史极值范畴，后期收敛的机会和空间均比较大。

伴随着国际、国内贸易商逢低补库采购植物油心态蔓延开来，国内油脂期价也将追赶国际市场涨幅，慢牛行情可能正在沉淀。

目前，国内油脂库存重建正被重点提及。一方面，由于2、3月份大豆到港量有所萎缩，港口大豆库存开始释放，对油粕价格构成间接支撑。而油厂开工率的上升也将增加豆油商业库存，“淡季不淡”的中间商补库行为可能拉大油脂价格虚高成分；另一方面，棕榈油港口库存维持在90万吨之上的高位，抑制了棕榈油价格上涨步伐，市场信心重建过程依然面临不确定性的考验。此外，鉴于今年油菜籽最低收购价可能继续上调，菜油补涨机率更大。

因此，供需偏紧的结构性支撑、油脂期价“迎春”而动的表现机会将愈发清晰，安全操作策略依然以逢调买入为主。（元冬）

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