一、一周行情回顾：

国际

nybot#11 原糖本周持续低位盘整。周边商品期货以及crb 指数自上周以来表现疲弱，引发投机基金、生产商以及地方散户多数选择清算了结离场,贸易行盘中积极吸纳亦未能有效阻止期价再度破位击穿16.00美分/磅一线心理支撑位。7月合约于16.30 美分/磅附近短暂盘桓后，临近周末再跌36 点至15.88美分/磅，盘中一度下行至15.84美分/磅，为近四个月以来*低位。

国内

zce 白糖期货本周走势先扬后抑。周二srb拍卖成交均价达4855.2 元/吨，高于主产区现价亦较4月25 日拍卖均价4742 元/吨高出113.2元/吨，因此激励郑糖各合约纷纷自上周低点反弹。主力sr703 成交放量，周三盘中*高5010元/吨。临近周末，外盘弱势盘跌累及郑糖，703短暂上试5000元/吨未果，再度掉头下行。下周二srb 将进行5 月次储备糖拍卖，场内多空双方趋于观望，rsi 指标表现中性。

二、影响因素分析：

利多因素

1、美国酒精需求激增 进口关税可能降低

众所周知，美国政府早在几个月前业已宣布自5月1日起完全禁用mtbe 作为汽油添加剂，酒精成为主要替代品。美国进口商此前多数从加勒比海国家采购巴西酒精已无法满足国内市场迅速增长的需求，因此自今年开始各贸易公司和炼油商转而选择从巴西直接进口以加快供给速度。仅季度美国从巴西直接进口酒精数量已达9160 万升，而去年全年进口量仅为11840万升。截止目前进口商大约签订了50万升的酒精进口合同，市场有关人士预计今年美国的酒精进口量可达10亿升。布什政府此前有意向国会提出取消54美分/加仑的酒精进口关税。笔认为，由于美国政府一向提供51 美分/加仑的优惠信贷，因此该议案*终通过与否对美国酒精进口真正影响不大，值得注意的是政府对于酒精进口的积极态度，令我们有理由预期未来酒精消费将出现创纪录的增长。

2. 欧盟食糖出口5月22日后受限

四十多年以来欧盟的食糖生产者一直都得到区域内部高额价格和高关税的保护,使得其食糖产品在国际市场上的价格一直得以低价取胜。2005 年10月份在对主要食糖生产国--巴西、澳大利亚和泰国提出的指控欧盟食糖出口违规一案进行审理后，wto 仲裁小组限定欧盟须在今年5 月22 日之前将受补贴食糖出口量削减至130万吨左右。理论上而言，欧盟出口量大幅度减少将为巴西和其他出口国让出一部分市场分额。但是，根据wto 近期统计数据来看，在2005/06 榨季中，欧盟食糖出口量不降反升，增至700～800 万吨。笔者认为这一现象的出现与欧盟出口政策有关―― 该地区发放食糖出口许可存在长达3个月的确认期，因此尽管欧盟一再表示从本周一之后不再发放出口补贴许可证，实际在8月之前国际市场上仍将有部分剩余配额糖持续流入。我们确认其长线利多的同时，后市仍需考量实际出口量对国际糖市的具体影响。

另，截止目前欧盟未确认何时开始发放06/07榨季的食糖出口许可。而欧盟委员会本周一公布的数据，到5 月12日时欧盟干预库中的食糖数量仍有约159万吨。

3. 贸易行买盘低位承接

结合近几个月图表来看，我们认为美盘期价几度接近16～16.50 美分一线附近均可及时获得贸易买盘支持。尤其是本周7月合约*低已跌至16.00美分/磅一线以下近四个月以来*低位附近，贸易行持续积极吸纳对期价形成稳定支撑。鉴于美盘底部较前期已有所抬高，笔者认为后市下跌空间有限。

4. 中国食糖消费回暖

国家统计局对规模以上企业统计2006年3 月份糖果、饼干、速冻主食品、乳制品、碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品等与食糖消费有关的主要食品产量继续保持增长，3 月份这些产品的产量同比增幅主要在11% -38%之间，其中糖果、速冻主食品、碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品的单月产量呈现出25% 以上的快速增长态势。

2006 年1- 3 月主要含糖食品累计完成产量和增长幅度如下：糖果21.15 万吨，同比增长35.5%；糕点12.9 万吨 ，同比增长23.7% ；饼干37.3 万吨，同比增长20.1% ；速冻 主食品40 万吨，同比增长66% ；乳制品381.2万吨，同比增长20% ；罐头77.9万吨 ，同比增长9.2%；碳酸饮料202.8万吨，同比增长18% ；果汁及果汁饮料195.3万吨，同比增长33%；冷冻饮品25.7 万吨，同比增长45%。近期各地陆续进入夏季，对于果汁等含糖饮料的需求有望进一步增加。

5、srb拍卖

本周二华商储备商品管理中心进行了9.17 万吨国储糖拍卖。与第四次竞拍相比，本次结果要好于预期。其中本次*高价为4930 元/吨，同比第四次4850 元/吨高80 元/吨；*低价为4770 元/吨，同比上一次4630元/吨高140元/吨；平均价4855.2 元/吨，同比上一次4742 元/吨高113.2元/吨，比前广西现货价4730 元/吨(同比上一次4650元/吨)高125.2元/吨。郑糖主力合约成交活跃，配合走出上涨行情。不过此后外盘疲弱累及内盘，加之主多资金强力拉升行情后并未恋栈，因此各合约未能守住升势，在经历短暂上涨后纷纷回落。结合目前主产区现货市场销售情况来看，我们认为4700～4800元/吨一带仍属于供销双方较为认可的价位区间。因此，即使下周二再进行一轮拍卖，*终成交价跌出这个范围的可能性非常之小，*有可能的情况依然是与本周二的拍卖结果接近。

利空因素

1、金属、能源等周边商品期货以及crb期货指数表现疲弱

美元兑全球主要货币自上周走强，相对美债市场的大幅上扬，原油、金属等周边以美元计价的商品期货和crb 指数出现不同程度深幅下跌，直接导致本周三纽约期货交易所原糖价格的大跌。笔者认为这亦是造成近期原糖弱势行情的首要原因。经济全球化的同时，原糖以其特殊的能源属性已无可避免地与相关市场形成一荣俱荣，一损俱损的格局。结合长期图表来看，年初美盘原油期货一路走高直接拉动原糖期货上行，至四月原油突破75 美元/桶历史新高后触顶回撤，原糖期价亦配合走出自三月末高位回落盘跌走势。笔者认为两者之间存在联动关系。因此后市原油期市表现值得进一步关注。

至于美元汇率，我们认为--尽管布什政府一再宣称奉行"强势美元"政策，并于2004年中开始连续16 次提升短期利率，但其居高不下的"双赤字"问题必然导致该政策难脱雷声大雨点小的结局。fed*近公布的美元兑fed*广泛贸易伙伴一篮子货币汇率指数显示自4月初以来下跌了4%左右(这其中包括中国和新兴亚洲等美国*大贸易伙伴)即是佐证。通过美元贬值亦有助于直接降低其对外贸易逆差进一步扩大，因此美元长期走弱的局面很难出现根本扭转，这相对于以美元计价的商品期价而言无疑将构成一定支撑。旬日内美元出现的短暂升势，我们更倾向于将之归于技术性调整。

2、全球食糖供需缺口缩窄

根据国际糖业组织(iso)*近公布的3 月份月度报告中预计，05/06榨季全球的缺口大约为96.6万吨，2月份时该机构认为缺口为220 万吨。iso 指出，糖价的高涨将继续抑止消费的增长和发展中国家的食糖进口量。进入06/07榨季之后，巴西和印度的增产，加上泰国、中国和东欧地区产量的恢复将使得全球的食糖供应量和消费量趋于平衡。

3、巴西06/07榨季食糖出口增长

由于本国酒精供应吃紧，巴西中南部主产区自3月提前开榨，目前中南部地区06/07榨季的生产节奏一路加速，向国内和国际市场提供的新糖和酒精不断增加。据巴西当地船公司williams 公布的统计数据显示，在巴西各港口的糖船数量又增加至22 艘。在今后1 个月中，约有77.515 万吨食糖将被运往国际市场，高于前一周统计的55.2465 万吨，增幅为40.4%。

4、印度新榨季增产 政府加大储备糖投放

作为世界大蔗糖主产国, 今年印度有望增产。在10 月份开始的下一榨季，印度的蔗糖产量将达到创纪录的2200 万吨。业内人士认为，充足的雨量、对蔗糖较高的市场需求以及出口增加等一系列因素促成了今年甘蔗种植面积的增加。由于本榨季的价位较高，榨厂能够及时向农民支付款项，且往往比政府规定的收购价格要每公担至少高出5 到10 个卢比。这些因素刺激了农民种植甘蔗的积极性。印度蔗糖榨厂协会主任s·l·贾殷说，几乎各个甘蔗产区的种植面积都有上升，比如在比哈尔邦甘蔗的种植面积增加了30%。04/05榨季印度的食糖产量减产至1300 万吨。印度政府月初亦表示，今年5月他们将从国库中拿出145 万吨是食糖投放到公开市场上，这次投放量比去年同期将多出35万吨。不过鉴于印度食糖泰半用于自给，因此我们认为其产量增长对于国际糖市影响有限。

5、投机基金换月抛售

本周美盘原糖期价持续回落，刺激了投机商的获利回吐和自营商逐日多翻空。据cftc *新公布截止5月23 日持仓报告显示, 基金减持13436 张多单，同时增持3127 张空单，基金净多由上周的77988 张减至本周的61425张。综合分析基金长期持仓情况，我们认为这至少说明以下两点，：

（1）、基金近日针对7 月/10 月合约间差价的抛售显示其换月操作已经开始；

（2）、自年初以来基金方面不断增持其净多部位，后市作多意图明显。近日减持多单至61425 张，较近四个月持仓而言已回落至相对低位水准。我们倾向于将之视为正常的技术性移仓所致，并不意味着其做多目标已发生本质转变。

6、中国主产区旱情缓解

受北方冷空气和西南暖湿气流的共同影响，5 月中旬以来，云南出现了大范围的降水降温天气过程。临近月末广西北部和中部大部地区亦将出现有大雨，部分地区有暴雨，均有助于主产区缓解近期出现的旱情。

三、结论：

国际

综合美盘情况，我们的结论如下：

1、美盘短线基本面偏空；

2、对于7 月合约而言，经投机商以及生产商连日多翻空短线操作，本周已跌破16.00美分/磅回落至近四个月以来低点附近，盘面呈技术性超卖，后市短线回弹可能性加大。不过，原糖#14期货7月合约将于6 月8日期满下牌，7 月合约期权将于6月9 日期满下牌，基金方面近日针对7/10月合约移仓操作频繁对盘面有一定利空作用。我们认为，在基本面出现根本改善之前，美盘的这种振荡格局尚难以突破。

国内

综合国内情况，我们的结论如下：

1、保持长线看多观点不变；

2、对于主力sr703 而言，期价再度回落至4800 元/吨强支撑位附近。下周国储拍卖，场内多空双方观望气氛偏重，因此周二之前盘整料未结束。不过，综合盘面此前情况，我们认为后市下跌空间有限，因此建议投资者仍可适时作多远月。

近期关注重点:

国际：

1、巴西产区06/07榨季情况；

2、国际原油等周边商品期货及crb指数走势。

国内：

1、主销区夏季采购情况；

2、5月30日srb拍卖情况。

附：进口原糖加工白砂糖成本计算

1、进口原糖加工成白砂糖成本计算方法：

原糖到岸价(税前)=离岸价+保险费+海运费+外贸代理费+银行手续费+利息+劳务

原糖到岸价(税后)=税前到岸价+关税+增值税

白糖成本价=(税后到岸价＋接货加工精炼包装费)/0.92

2、说明：

(1)fob(离岸价) ＝(原糖价+升水)×重量单位换算值×旋光度增值

其中22.046 为重量单位换算；1.03 为旋光度增值[7-10 月的货物取值为1.03]。

(2)保险费 ＝(离岸价+运费)×保险费率。

其中0.004616为保险费率，1.01为外贸代理费率；1.00125为银行手续费率，1.15 海关税率，运费为16 美元/吨，1.17为增值税率。

(3)接货加工精炼包装费设为280元/吨；原糖加工成白砂糖出糖率为92%；许可证费以及利息等其他不可预见费用忽略不计。

3、计算结果：

以nybot#11原糖7 月合约26日收盘价15.88 美分/磅为准，升贴水取1 美分/磅，人民币兑美元汇率取8.00 元/美元。

由此，计算加工成本约为5162.82 元/吨。

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