市场拓展不力,业绩大幅下降:2012年共实现销售收入7.54亿元,同比增长31.76%,归属上市公司股东净利润0.33亿元,同比下降44.61%,实现每股收益0.15元,基本在市场预期之内。我们注意到销售期间费用率比上年提高了2.5%,受累于北京、上海等一线市场拓展不力,亏损较大。毛利率水平下降了3.88%,主要原因为低毛利的常温奶占比提升。

战略回收,聚焦根据地市场:2012年高端摩拉菲尔水牛奶系列产品挺进北京、上海、广州、深圳一线市场严重受挫,大幅拖累公司业绩。今年将回收对北京、上海等一线城市的市场拓展,把主要精力集中于以本区为核心的桂、滇、黔区域市常我们认为主动战略调整是非常明智的:聚焦区域根据地市场将更有利地发挥“区域+特色”的竞争优势。例如:收购的云南莱思尔表现突出,去年实现2亿元销售收入,实现净利润1800万元。利用广西和云南水牛奶和丰富的水果资源开发出特色乳品提高产品的附加值和差异化。通过“常温搭桥,低温跟进”的方式进渠道一步下沉,带动巴氏奶和酸奶、乳饮料等产品销售。

未来看点多、发展空间大:除乳制品业务外,利用公司拥有的畜牧业管理优势,建设“立足岭南、服务珠三角”的肉牛产业链;通过新华频媒、新华影廊项目与快速消费品品牌、渠道、推广的协同与整合,促进传媒业务和乳制品业务的共同发展。

投资建议:给予增持-a的投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为38.2%、21.5%、19.9%,净利润增速分别为114.7%、17.7%、18.8%,eps分别为0.33、0.39和0.46元,相当于2013年36倍的动态市盈率。

风险提示:食品安全问题和激烈的市场竞争。

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