行业观点:五粮液茅台价跌但出货仍基本顺畅,经销商恐慌和茅台增加二季度任务量促使经销商抛货,但是渠道库存环比有下降态势,显示终端仍有消费能力。随着渠道利润迅速减少或倒挂以及库存下降,经销商杀跌动力有望衰减。

一线白酒年报预收款余额略超预期,一季报乃至13年上市白酒公司整体正增长仍是大概率,部分中档酒如汾酒仍有较高增长;高端白酒下跌近一半导致整体市场规模已缩减一半。即使高端白酒终端消费额下降70%,一线品牌通过提升市场份额完全有可能实现销售额仅小幅下降甚至持平;而且长期来看合理的政商务消费仍会适当维持。

目前五粮液扣除手持现金市值仅600多亿,仅略高于伊利,但五粮液12年净利润是其5倍以上,伊利要达到五粮液目前的利润水平可能要10年。如果白酒的利润未来不会大幅下降,低估已经非常明显,维持行业配臵向白酒微调的观点。

行业数据:高端白酒价跌量增猪肉价格再跌1.3%

白酒:本周茅台五粮液老窖的淘宝网主流卖家总销量环比下滑19%,主要因茅台上周开始的降价促销作用趋弱;销售均价方面,茅台五粮液继续下跌,老窖持平。我们预计3月中低档白酒普遍有正增长,其中汾酒的中低档酒销售增速较快。

重要产品价格:猪肉价上周环比再跌1.3%,月环比已累计下跌8.2%;原奶价格维持高位,婴幼儿奶粉价格持续攀高;澳麦进口均价大幅攀升,预计13年或有20-30%涨幅;liv-ex指数继续回升,但国内市场竞争激烈,高档干红面临降价压力。

行业产销及进出口:1-2月白酒产量增速和葡萄酒进口增速数据印证其基本面变坏;

虽然数据整体一般,但广西乳制品产量增长124%和广东酱油产量增长48%的值得高度关注;啤酒虽产量增速大幅提升但澳麦进口均价持续上涨,行业形势仍不乐观。

近期组合:维持露露双汇南方+青稞金种子调入山西汾酒

我们维持行业“谨慎推荐”评级,预计行业全年利润增长10-20%,仍有超额收益。

近期青青稞酒和金种子酒调整较大,但对比低廉的估值和4月份不确定的利空,前者更有吸引力;另外双汇发展、承德露露、南方食品在上周调整较大,但一季报的确定性和管理层的积极态势让我们觉得在弱市仍有坚持的价值。而在配臵上我们建议向白酒微调,其中山西汾酒估值偏低且一季报预计有高增长,因而调入山西汾酒。

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