债券市场从打破刚性兑付到风险加速爆发，只用了两年多时间。2016年以来，信用债违约进入频发期。

据统计，截至2016年12月28日，共有79只债券发生违约，涉及35家发行企业，违约规模398.94亿元。相比2015年的违约规模117.1亿元增加了两倍多。

从违约发生的时间来看，无论是数量还是规模，2016年年初的2-4月份，以及年末的11、12月均是违约的高峰期，虽零星有违约发生，但2016年年中的二、三季度却保持了难得的平静。

光大证券固定收益首席分析师张旭在接受21世纪经济报道记者采访时表示，2016年最大的信用风险事件是4月份的中铁物资事件，规模高达168亿元，不过最终化解了。年中的平静，其实是地方政府和主承销商协调力度加大，所以违约明显降低。

至于2017年的情况，海通证券姜超、光大证券张旭、鹏元评级等机构均认为，情况将更加严峻。

姜超的研究表示，将于2017年到期的主要信用债品种规模合计约4万亿元，考虑到未发的短期融资券，合计规模或达5.5万亿元，且到期时间集中在一二季度，预计2017年上半年到期量至少有2.3万亿；再融资受阻遇上到期高峰，企业偿债压力较大。

中城建违约规模最大

从统计来看，目前违约规模最大的是中城建集团，截至目前共有5只债券，共计75.5亿元违约，其中“12中城建mtn1”和“12中城建mtn2”是利息为偿付，实际本金违约60亿元。不过，中城建集团尚有高达161.5亿元的债券未兑付，为未来最大的风险隐患。

除了中城建集团外，上海云峰集团和东北特钢也是当之无愧的违约大王。云峰集团共7只私募债券发生了违约，共计规模为66亿；其次是东北特钢，违约次数最高为9次，需偿还金额为57.7亿元。而且两家均属于地方国企，在投资者眼中，属于有还款能力，但还款意愿不高的。

鹏元研究发展部研究员袁荃荃表示，从企业属性来看，以往发生过债券违约的发行人共52家，其中央企4家，地方国企10家，民营企业超过30家。至于哪类发行人的违约风险更大，我们认为民营企业的违约风险是最大的，不过央企、地方国企的违约风险也不容忽视，尤其是过剩行业的央企、国企。

与此同时，民营企业的违约也继续高企。张旭表示，“民企和国企两者的风险点不一样。对于国企而言，最主要是发行人没有动力偿还；对于民企而言，最主要是发行人没有能力偿还。”

在袁荃荃看来，在后续处置的难易程度方面，要依据资产情况、外部支持、重组情况酌情分析。一家民营企业如果拥有大量回收期较为确定的应收账款，或者持有大规模的涨势好、易出手的股票，那么违约处置工作也能比较顺利地完成。相反，一家央企违约了，由于国有资产的处置难度比较大，所以就更多依赖政府救助或者债务重组，这个过程就复杂很多，处置起来需要的时间也会比较长。

分析不难发现，债券发生违约其主要原因是由于发行人经营状况恶化，现金流紧张。其中也有一部分是因为黑天鹅事件引爆，比如亚邦投资和雨润集团是实际控制人协助调查；东北特钢是董事长去世后，引发了违约以后的连锁反应；还有山水水泥是股东之间的控制权纠纷。

从行业看，鹏元资信研究发展部研究员吴志武表示，违约债券主要集中在钢铁、建材、机械设备等产能过剩的行业，另外，商业贸易行业由于毛利较低，盈利能力较弱，违约规模也较大。从地区看，违约债券主要集中于上海、辽宁、山东、河北、北京等地，这几地2016年违约债券规模占到违约总规模的76.52%。

千亿债券取消发行

违约的高发，往往伴随着信用利差走阔，债券收益率上升。二级市场的表现也会传导，并影响到一级市场的发行，导致大量的债券发行失败。

海通证券姜超团队的分析认为，近期信用债延迟或取消发行的规模快速增加，11月以来已有105只债券取消或推迟发行，涉及金额1134亿元。债券类型以短融和中票为主，且制造业发行人占比较多。

姜超认为，取消债券发行的原因，一方面是发行人希望降低融资成本而希望择机重发，另一方面是因为机构流动性偏紧且情绪悲观，即使发行也很难成功。

今年4月份以及2015年底也曾出现过类似情况。4月份取消发行高峰时期主要是在4月12日-4月27日，12个工作日里共有113只信用债取消或延期发行，涉及金额达到995.4亿元。

还有券商承销人士向21世纪经济报道记者表示，“实际发行取消的比公告的要多，因为还有的还没挂出募集说明书，承销商一看发行成功的可能性小就劝退了，也有的是发行人一看成本太高，也主动要求延期了。”

张旭则认为，4月份更多的是因为发不出去，而12月更多的是因为发行人认为市场利率太高，所以想延期。

今年的两次信用债取消发行高峰均是信用风险较高的时期。特别是3-4月份，广西有色、东北特钢、中铁物资等违约事件的爆发进一步推高了信用风险。今年12月，也出现了同样的情况，有中城建、大连机床、博源集团等多家企业的债券出现了巨额违约，同时还面临国海证券假公章代持的黑天鹅事件。

鹏元资信研究发展部研究员吴志武认为，最为严重的信用风险事件是，东特钢违约和中铁物资暂停168亿债券交易。东特钢宣布今年3月25日，“15东特钢cp001”违约，该事件打破了市场对地方国企的信仰。4月11日，中铁物资公告168亿债券暂停交易，引发市场对体量巨大的债券违约担忧。

2017年违约将增加

2016年是黑天鹅事件频发的一年，而针对即将到来的2017年，市场各方均认为情况不容乐观，甚至更加严峻。

姜超的分析认为，再融资受阻遇上偿债高峰，明年偿债压力大。截至2016年12月20日，存量信用债（企业债、公司债、中票、短融、ppn）于2017年到期的规模合计约3.98万亿元，加上未发行的、将于2017年年内到期的短融，2017年信用债到期量可能会达到5.5万亿元。

目前各个品种的债券均已发生了违约，尚存的信仰就是“城投债”。张旭认为，“2017年的违约率可能会小幅高于今年，但城投违约的概率为0，毕竟地方政府债务置换还在进行。”

“产业债风险方面，需要依据2017年一季度经济企稳质量的验证结果进行判断”。在袁荃荃看来，我国经济仍处在艰难转型期，去产能压力仍较大，存量产业债中过剩行业的债券数量占比很高，因此产业债明年的违约风险仍较大。尽管个别行业会出现短暂性的业绩改善，但仍无法抵御行业周期性调整，因此产业债总体状况不容乐观。

来源： 21世纪经济报道

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